为什么石油巨头需要整合——或者解体

石油巨头们感受到了油价暴跌的冲击。

从整体来看，盈利差距正在缩小，这导致该行业重新考虑缓解策略，以摆脱利润下降带来的痛苦。油价持续走低的可能性促使整个行业考虑其选择，并重新评估未来的投资。

2013年，油价自2001年以来翻了两番。但是，许多世界上最大的国际石油公司并没有跟上步伐。相反，它们的营运现金流同期只增长了一倍。大多数新兴市场的股市估值甚至更低，整体表现比大盘低约65%。(见表1所示。)

对于石油和天然气公司来说，这是一个重要的教训——但可能不是你想的那样。除了最近石油市场的低迷，大多数国际石油公司已经停止向股东捕捉大宗商品价格上涨的价值，尤其是油价。

单是这一新进展就应引起国际石油巨头管理层的警惕，因为它可能会削弱多数投资者希望持有这些公司股权的理由。

但更大的教训是，石油和天然气公司迫切需要要么拆分，要么更加垂直整合。这是两种关键方式，它们可以向股东提供与不断上涨的大宗商品价格相称的价值，并保持行业领先地位。介于两者之间的商业模式似乎并不奏效。

迁移价值

油田开发创造的价值正在向油田服务公司转移。与此同时，作为国际石油公司最青睐的增长指标，对股东来说，产量正成为衡量价值增长的不可靠指标。

传统的大多数国际石油公司的市场估值之间的相关性和体积分解为更多的天然气是石油价格折价交易,减少石油供应协议是围绕石油价格和所需的资本重新生产一个单位继续扩大。

石油和天然气公司迫切需要要么拆分，要么变得更加垂直整合……跨中间地带的商业模式似乎并不奏效。

折旧和资本支出之间的关系也在发生根本性的变化，使得历史收益几乎毫无意义。直到2000年，国际石油公司的资本支出与资产折旧大致相当。但自那以来，它们的资本支出增长了5倍，而折旧仅增长了一半。

所有这些额外资本迟早都会贬值，这一因素正在给一个一直根据历史收益向股东发放分红的行业带来潜在的新的道德风险。许多石油巨头向股东支付的股息已经达到或超过了资本支出后剩余现金流(或自由现金流)之和。

那么，这些超级巨头应该采取哪些步骤呢?

集成…

首先，它们应该将资本支出中的现金流转移到股东手中。

由于油价上涨的错误信号，资本支出正在失去控制。更多的资金被投入到高风险的项目中。但是，这些大型项目实现回报的门槛率，在考虑到其更大的内在风险(包括成本超支和交付延迟)后，比通常认为的要高，尤其是在当今日益分裂的地缘政治环境中。

这些项目的失败率也可能比过去更高，部分原因是经验丰富的工人和管理人员的长期空心化使得石油和天然气公司更难监督承包商。

从石油勘探项目到油田服务，大型石油公司还应该认真考虑投资范围广泛、能够创造价值的资产。

要做到这一点，石油巨头需要开辟新的途径，在石油勘探项目可能不再带来最高回报的情况下，做出内部投资决策。在过去，石油勘探投资不会与其他类型的投资相比较。但在未来，他们可能需要这样做。

……或者瓦解

最后，国际石油公司可以分割其业务组合，将部分资产出售。

随着越来越多的石油和天然气公司试图扩大业务范围，从加油站到油田服务设备，它们推高了所有产品的估值。

对于一些超级巨头来说，出售一些无法合作的资产或与其他公司合并以实现规模经济，从而实现更大价值，或许是合理的。

历史上有过这样的先例。1911年标准石油公司(Standard Oil Company)解散17年后，33家被剥离的公司中，幸存下来的30家公司的总市值比原来的公司高出5倍以上。

随着油气公司业务格局的急剧变化，大型石油公司面临着艰难的选择。但这并非不可能，许多公司已经采取了行动。

该行业正处于极端变化的阵痛之中，这就需要采取极端措施。六巨头越早进行深刻的战略和运营变革，使他们能够在一个高风险的世界中创造更大的价值，就越好。

这篇文章也出现在奥纬能源杂志．